欧线：欧线强现实弱预期，近远月价差走扩

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　　（来源：广发期货）

元股证券:ygzq.hk

　　研报正文

　　行情导读：截至今日下午收盘，集运欧线期货主力合约2610，价格下跌4.12%，报1569点，日减仓100手。近期集运欧线正处于淡旺季切换时间点，8-9合约在当前旺季尾声运费降速偏缓下期价韧性偏强。但10合约作为全年最淡的时点之一，同时船司似有加速复航的举措（马士基AE2 AE19航线尝试复航红海），淡季运费趋势下行叠加复航加速，主力10合约短期估值持续承压。

　　驱动分析一：9月将近，运费加速下行预期强化

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　　疫情以来集运欧线的季节性明显，9-10月作为传统货量淡季且面临国庆长假，为了在长假收够足够的货物应对长假，通常9月中下旬运费将加速下行，通过价格优惠吸引出口货物提前订舱，以搭建足够的rolling poll。该预期下，9-10月合约持续大幅贴水现货，强现实弱预期的基本面持续拉扯，随着时间的推进，期价将跟随现货运费下行速率，动态调整估值。当前运费即将步入加速下行阶段，在运费下行趋势明确的预期下，整体期价已偏空压力为主，估值修复需要等待运费降速不及预期来实现。

　　驱动分析二：船司复航红海节奏加快，供应担忧再起

　　23年底红海危机带来的有效运力被动收缩，是近年来运费高波动的核心逻辑。当前主流欧线航商普遍选择绕行好望角，单航次航程增加约 10-14 天，对应欧线有效运力被动减少约 8%-10%，供给端刚性收缩是运价最核心的托底力量。昨日马士基官方发布公告，AE19 航线将通过苏伊士运河航行，不再绕行好望角，与上个月宣布复航的AE15航线不同。AE15是地中海线，AE19今年新出的一条北欧和地线的全新航线，会承接少量欧线货物。同时， AE2航线上的MANCHESTER MAERSK也计划于8月15日穿过霍尔木兹还行，尽管当前该复航属于个别航次调整不影响整个航线的绕行绕行，但这是首个实际重返苏伊士运河的西北欧航线。7月以来，马士基已宣布4条航线复航红海，前期复航航线以地中海线为主，昨日一条欧地航线，及欧线单船复航或预示着复航安排正在加速推进当中，关注船东后续航线安排，当前复航仍处于小规模试水阶段，地缘扰动仍持续影响运力，但一旦北欧航线复航出现大规模突破信号，市场便可能提前交易供给修复逻辑，为远期合约及淡季合约持续施加估值压力。

　　展望后市：